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　　今日看点

华泰证券军工行业首席分析师王宗超

　　新时代证券研发中心总经理孙卫党

　　为您深入剖析

　　军工股的投资逻辑与困惑

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尽在今晚22黑豹克星雷霆，唐斯内线发威：38：50《市场分析室》

　　数说军工股：军工改革是投资逻辑的关键

　　军工板块，在今年能够成为机构关注的焦点，很重要的是，军工改革。我简单梳理了一下，目前业内认为的十大军工集团主要是：中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团、中国核工业集团、中国电子科技集团、中国核工业建设集团以及中国兵器装备集团。

　　这里面，中航工业集团，被看做是军工集团资产证券化的领跑者。目前，中航工业的资产证券化率，已经达到60%左右。2008年中航第一、第二集团合并为中航工业集团，并以“一个板块一家上市公司”，“滚雪球”式的资产证券化进程，至今已经拥有了近27家上市公司。中航工业最近的一次“长袖善舞”，就是去年沈飞集团对ST黑豹的借壳上市，进而塑造了ST黑豹，这匹今年股市中最大的黑马。

　　从2016年开始，军工改革已经从试水阶段，逐步进入全面实施阶段。今年，国企混改实施试点，将在电力、石油、军工等七大领域迈出实质步伐，形成一批典型案例和可复制可推广的经验。市场人士普遍认为：军工混改基于国家政策面的高度重视和推动，是国企混改的重中之重，今年有望迎来实质性突破，是确定性较高的投资主题。此外，军民融合主题、军品定价机制改革，也同样受到市场的关注。

　　数说军工股：成长与业绩的投资逻辑如何实现

　　在很多人眼里，军工股，很神秘。因为从军工企业公布的常规信息里，黑豹克星雷霆，唐斯内线发威你凯发k8国际很难了解到它们的核心技术是什么？它们的客户、它们的供应商都是谁？你能知晓的，恐怕只有报表中那些一是一、二是二的财务数字。对我来说，军工股不但神秘，有时还非常令人困惑，比如它的估值。根据万得的统计，国防军工板块的整体市盈率，已高达180倍，其中中船科技、洪都航空、博云新材的动态市盈率，都已超过1000倍。而市盈率低于40倍的，只有航天信息、中航光电、贵航股份少数几只。就估值水平而言，好像军工股走红的理由，并不充分。

　　我们再来看看业绩兑现情况。目前已经公布年报的32家军工企业，业绩同比增长的有23家，占比7成多。其中，天海防务、*ST舜船、中航黑豹、博云新材的业绩是同比翻番。整体来看还算不错，但请注意，在业绩翻番的4家公司中，有3家是依靠重组来实现的。另外有9家公司的年报显示，2016年的业绩出现了不同程度的下滑，这其中就有我们耳熟能详的洪都航空、航天动力、中船防务等正宗军工股。

　　通过刚才的梳理，我们发现，军工股当前的估值不低，业绩喜忧参半。接下来，军工股要想走得更远，恐怕仅有“未来的想象空间”，是远远不够的。

　　（本期制作：黄 鸫）